公民男裝品牌海瀾之家(600398.SH)近日發(fā)布了上市之后第二年的功勞顯示，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入158億元，同比增加28.30%，歸屬母公司凈利潤(rùn)29.5億元，同比增加24.35%，再一次用超優(yōu)顯示笑傲A股男裝品牌上市公司。


　　2015年是海瀾之家借殼上市時(shí)，給功勞答應(yīng)的第三年，到2016年底，公司將著裝此前發(fā)布的連續(xù)4年的功勞答應(yīng)。

　　雖然功勞顯示照舊亮眼，但是公司存貨猛增，以及全體店面質(zhì)量和贏利本領(lǐng)的下滑卻讓人擔(dān)憂。

　　2013年海瀾之家借殼凱諾科學(xué)技術(shù)，在彼時(shí)的方案中，公司答應(yīng)2013-2016年扣除非經(jīng)常損益后歸屬母公司的凈利潤(rùn)離別為12.1億、14.7億、17.1億和19.1億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)同比增速離別為42%、21%、16%和12%。在功勞答應(yīng)期間內(nèi)，若海瀾之家在2013至2016四個(gè)會(huì)計(jì)年度，截止到每期期末聚積的扣非后實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)目未能達(dá)到購(gòu)買人答應(yīng)的數(shù)目，則海瀾集團(tuán)應(yīng)以借殼交換取得的凱諾科學(xué)技術(shù)股份向公司進(jìn)行補(bǔ)上。

　　在此前的三年中，公司都超額完成了目標(biāo)，甚至在2014年就已超過(guò)2016年的目標(biāo)值。現(xiàn)在看來(lái)，有了前三年的聚集，最后一年順利完成目標(biāo)接近無(wú)掛念。

　　在營(yíng)收和凈利潤(rùn)都連續(xù)維持高速增加之際，庫(kù)存數(shù)據(jù)卻泄露出公司的憂愁。截止到2015年年底，公司存貨高達(dá)95.8億元，同比增加了57.4%，占總財(cái)產(chǎn)的比例超過(guò)40%。用戶界面新聞基礎(chǔ)wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)的A股38家上市服裝企業(yè)宣布的2015年年報(bào)，期末存貨總量為353.96億元，占總財(cái)產(chǎn)比率為21.47%。

　　對(duì)2015年猛增的存貨數(shù)據(jù)，公司在年報(bào)中給的分析是，主要由于業(yè)務(wù)格局?jǐn)U大增加備貨，且2015年暖冬氣候引起賣出未及期待所致。

　　由于在借殼收購(gòu)中發(fā)表的收購(gòu)人2009年到2012年數(shù)據(jù)均為海瀾集團(tuán)的全體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，用戶界面新聞基礎(chǔ)面對(duì)發(fā)表的數(shù)據(jù)整理出了近三年上市主體的數(shù)據(jù)，從完全金額看，2015年95.8億元的存貨水平相比2013年已經(jīng)翻倍，但是從存貨占總財(cái)產(chǎn)的比率來(lái)看，情形尚且對(duì)照穩(wěn)定。

　　海瀾之家存貨財(cái)產(chǎn)比率對(duì)立主要爭(zhēng)勝對(duì)手偏高，主要是由于公司選擇類直營(yíng)模式，在產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)最終賣出后認(rèn)可收入，因此門店陳列產(chǎn)品算為公司存貨，而爭(zhēng)勝對(duì)手的擔(dān)任商加入模式下店面產(chǎn)品不計(jì)入存貨。其次，海瀾之家將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，固定財(cái)產(chǎn)投資格局小，且賣出環(huán)節(jié)采類直營(yíng)模式，應(yīng)收賬款金額小。因此整體來(lái)看公司存貨財(cái)產(chǎn)比率較高。

　　而類直營(yíng)模式，正是海瀾之家前些年在男裝職業(yè)功勞逆勢(shì)上升的獨(dú)有的之處。公司將加入商行為“財(cái)務(wù)投資者”，開(kāi)設(shè)新店時(shí)，由加入商擔(dān)責(zé)商店裝修費(fèi)用、租金費(fèi)用、水電氣費(fèi)、物業(yè)費(fèi)用、商店人員報(bào)酬等開(kāi)支，海瀾之家則全權(quán)擔(dān)責(zé)門店的運(yùn)營(yíng)，包括管理和營(yíng)業(yè)人員的培養(yǎng)、錄用、薪酬，店面的鋪貨、換貨以及店面裝修等，實(shí)現(xiàn)“千店一面”的要求，因此從商店特性看，海瀾之家將此種模式定性為類直營(yíng)。

　　這種類直營(yíng)模式兼具了直營(yíng)和加入的優(yōu)勢(shì)，海瀾之家對(duì)途徑掌控力強(qiáng)，直接掌握終端設(shè)備賣出政策和店面相貌，同時(shí)又能充分發(fā)揮社會(huì)本錢，用較低的初始本錢大格局的開(kāi)拓終端設(shè)備鋪點(diǎn)。但是，這種模式的危險(xiǎn)在于，存貨負(fù)擔(dān)較大，一天之內(nèi)發(fā)生庫(kù)存聚集情形，贏利本領(lǐng)將大受影響。

　　從用戶界面新聞?wù)淼耐惸醒b上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，海瀾之家在毛利息率維持對(duì)立中等的水平情形下，凈利息率遠(yuǎn)高于別的三家公司，這也得益于類直營(yíng)模式縮小了出售商的層層扣點(diǎn)，扁平式的構(gòu)造下讓公司的凈利息率明顯高于爭(zhēng)勝對(duì)手。

　　國(guó)泰君安整理的海瀾之家最近五年店面數(shù)量和單店收入數(shù)據(jù)能夠很清楚解釋，這五年來(lái)海瀾之家營(yíng)收快速增加的原由。從2011年到2015年年底，海瀾之家的門店數(shù)翻了一翻，共擁有“海瀾之家”門店3516家。在商店數(shù)量增加的同時(shí)，單店收入數(shù)據(jù)也在不斷爬升，兩者的乘數(shù)效果推動(dòng)公司全體營(yíng)收都快速增加。

　　但是，這些數(shù)據(jù)不是沒(méi)有令人擔(dān)憂的地方，隨著覆蓋地域越來(lái)越多，高基數(shù)的情形下，店面數(shù)量同比增速已經(jīng)由開(kāi)始的超過(guò)25%下滑到2015年的5.02%。更讓人擔(dān)憂的是，2015年上半年的單店收入同比增速仍維護(hù)在30%支配，但是結(jié)合年報(bào)發(fā)表的情形，2015年冬季賣出不及期待，預(yù)估全年單店收入增速將大幅下滑。由此可推斷，公司的賣出收入將要面臨增速下滑的功勞拐點(diǎn)。

　　目前海瀾之家旗下包括“海瀾之家”、“愛(ài)居兔”、“百衣百順”和“圣凱諾”四個(gè)主打品牌，覆蓋不同客戶群體。值得注意的是，百依百順主要以尾貨處置為主，目前是品牌聯(lián)動(dòng)店的形式，未來(lái)打算開(kāi)單店。結(jié)合2015年年底年報(bào)發(fā)表的各個(gè)品牌開(kāi)店情形考察，百依百順2015年新開(kāi)店同比增速最快，這也從一個(gè)側(cè)面反照出公司去庫(kù)存的負(fù)擔(dān)?！　?br />
　　在發(fā)布2015年全年功勞的同時(shí)，海瀾之家也通告了2016年第一季度的賣出情形，2016年第一季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)離別同增11.9%和10.3%，增速較去年同期放緩。